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国债期货大幅波动反映出我国债券期现货市场的

作者:admin 时间:2017-10-28 来源:网络收集

通过上述分析可以看出,我国国债期货在管理利率风险、促进债券市场发展和宏观稳定方面都发挥了积极的作用,同时,也要清楚地看到,我国债券期现货市场也还存在机制性问题,国债期货市场的功能还有很大的发展和完善空间。2016年底,国债现券市场大幅度波动期间,国债期货发挥了突出的避险作用;但是,这次大幅波动集中反映出一些深层次的问题。

  (一)银行、保险等机构无法参与国债期货交易,国债期货市场与债券市场交易主体不匹配

  银行间债券市场是债券市场的主体,仅就国债而言,95%以上的交易量和托管量均来自于银行间市场,但目前国债期货市场和银行间市场交易主体错位,商业银行既无法使用国债期货规避利率风险,也无法使用国债期货进行现货替代,国债期货价格难以更真实地反映整个债券市场的供求关系,国债期货市场缺乏配置型的做多力量,导致国债期货出现超跌的情形,最终影响了国债期货市场的功能发挥。

  1、国债期货市场与现券市场存在交易主体错位

  银行间债券市场参与主体为商业银行、政策性银行、农村信用社、保险公司、基金公司、其他非银行金融机构大型企业,满足要求的理财产品也可在银行间债券市场开户交易;国债期货已获准入市的机构类型为证券公司自营,以及来自证券公司、基金公司、期货公司、私募基金等机构的理财产品,包括商业银行、政策性银行、农信社等在内的银行类金融机构以及保险公司目前仍然无法参与国债期货交易。

  2、银行、保险等机构缺席一定程度上影响国债期货市场功能的发挥

  从债券持有规模来看,商业银行和保险均是重要主体。以在中央国债登记结算公司登记托管的债券为例,2016年12月底,商业银行债券持有余额为27.46万亿元,占比63%;保险机构债券持有余额为1.92万亿元,占比4%,是第四大债券持有机构。国债持有情况也类似,2016年12月底,商业银行持有国债余额为7.23万亿元,占比67.07%,保险公司占比3.23%,为第四大国债持有机构。银行、保险等机构的缺席,一定程度上影响了国债期货市场功能的发挥。配置型机构较少是大跌期间国债期货跌水幅度较大的重要原因,而重要市场主体缺位则导致国债期货价格的代表性明显不足,不利于健全国债收益率曲线。

  3、商业银行等不能运用国债期货管理风险,不利于金融市场长期稳定

  随着利率市场化改革不断深入,商业银行等大型金融机构面临前所未有的利率风险管理压力。从目前市场情况来看,商业银行可获得的利率风险管理工具主要为利率互换,但实际运行中也只能部分满足商业银行的避险需求。

  尽管商业银行以利率互换作为主要的风险管理工具,但利率互换的价格水平与债券资产价格之间存在一定错位,难以准确反映市场无风险利率,难以满足机构对债券资产的利率风险管理需求。

  (二)现券市场缺少有效风险对冲工具,国债期货市场品种不丰富,债市异常波动时贴水情况较为明显

  从国际成熟市场经验来看,在美国、欧洲等地区,现券市场的债券借贷发展成熟、交易活跃,是现货市场非常重要的做空避险渠道。我国于2006年在银行间债券市场启动债券借贷交易,近年来发展迅速,但从2016年底债市大幅波动时期的交易情况来看,在市场出现大幅下跌、投资者避险需求最为强烈的时点,借券的难度和成本却大大提升,难以满足投资者的交易需求。

  其主要原因在于,目前债券借贷的借出方较为集中,大型商业银行、股份制银行等大型机构是最主要的持券主体,也是债券借贷交易中占据主导地位的借出力量;而债券借贷的主要借入方为证券公司和部分理财产品,通常在借券时处于相对被动的地位。当市场出现极端行情,大型银行可能突然收紧债券借贷业务或提升借券成本,使得借入机构续借困难、交易成本提升,难以满足其交易需求。

  债券借贷难以成为有效的风险对冲工具,因此2016年底债券市场大幅波动期间,机构大量选择国债期货进行避险。但与成熟市场相比,我国国债期货品种较少,只有5年和10年两个品种。各期限、各种类债券的套保需求都由这两个品种承载,直接导致这段时间5年期和10年期国债期货价格贴水较为明显。